钢材期货行情2020年分析 影响钢材期货行情的因素

钢材期货行情2020年分析 影响钢材期货行情的因素第一部分钢材：产能压制重心，需求驱动节奏我们在去年12月发布的2019年年报《周期轮回，潮起潮落》中预判，2019年钢价将是N字形走势。回顾2019年的市场走势，尽管钢价走出了一个标准的N字形，但是市场永远让人敬畏，和我们逻辑不一致的是，今年钢材的需求大幅超出市场普遍预期，而钢材的实际供应也远远超出市场普遍预期。再度回首，供给侧改革引起的波澜已为陈迹，经过了波澜壮阔、轰轰烈烈的几年政策市之后，政策的作用将继续弱化，钢价将回归到供需主导的传统周期。那么，展望2020年，钢材市场供需形势如何，我们将逐一详细分析。图1：2019年钢价“N”字型走势数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究部一、钢材供应：产能趋于过剩，产量富于弹性1、去产能进入尾声，产能置换高峰来临（1）产能置换高峰来临2016年供给侧改革开始，国家政策主导粗钢产能的主动出清。2016年开始淘汰了1.45亿吨粗钢产能，同时清除了1.4亿吨地条钢产能。总体来看，在供给侧改革的三年时间内，通过高效的政策手段，实现了过剩产能的快速出清。随之而来的是钢铁行业盈利的大幅提升，高盈利带来了新的投资冲动，2019年1-10月，黑色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资增速高达29.2%，尽管存在新增环保设备的投资，但新建设备仍是主要投资去向。在严控新增产能的背景下，最终以产能置换的形式呈现出来。在高利润驱动企业新投、更新设备之后，粗钢实际产能大幅增加，粗钢产量大幅上升。钢材期货行情2020年分析 影响钢材期货行情的因素 联系文末客服预约，商品期货超低佣金，手续费全国特惠。手机十几分钟办完。整理各地工信厅的产能置换公告可以看出，大量置换产能在2018年至2019年处于集中建设期，在2020年至2021年，将进入置换产能的投产高峰。根据我们的不完全统计，2020年将是新置换产能的投产大年，主要时间节点有两个，一个是6月左右，一个在12月。6月左右主要投产产能集中在河北省，而12月投产产能则遍布全国各个区域，具体变动情况如下表所示。总体来看，2020年置换产能的特点为拆小建大，同时工信部要求产能置换为减量置换，因此名义产能出现小幅下降，实际产能的变动情况本文将在下一小节进行详细分析。另外，由于12月接近年末，新设备投产后也需要时间才能达产，本文只考虑2020年6月左右投产的置换产能，将2020年12月投产的置换产能归为2021年的产能变动之中。（2）前期置换产能继续释放2019年有部分新项目投产，如首钢京唐二期、山钢日照2号高炉、六安钢铁一期等。由于投产时间为2019年4月至年底不等，而被置换的产能是在2017年至2019年退出，新设备2020年全年生产后，将比2019年实际产能有所增长，在产能置换过程中，审批的新产能是根据工信部的产能换算理论指标，将具体数量的产能（万吨/年）换算成对应的设备容积。但如前文所述，目前的技术升级下，设备的实际产能将大于理论值，这也导致虽然名义产能出现下降，但实际产能降幅低于理论测算，甚至不降反增。根据我们梳理的产能置换明细，以较为主流的2000立方米高炉为例，工信部2018年的产能置换新规中，理论年产能为170万吨。然而，按照2019年会员钢企的平均高炉系数2.608计算，折合年产能约190万吨，较理论产能增幅12%；如果按照2019年会员钢企最高高炉系数2.688计算，折合年产能约196万吨，增幅达到15.4%。其他设备的增幅如下表所示，需要说明的是，容积越大的高炉系数越低，因此用平均系数折算的增幅有所高估，但不改变实际产能高于理论产能的结论。 综上所述，在产产能的技术升级、工信部理论产能偏低、退出产能重新置换投产等因素共同作用下，近年来实际产能出现扩张。但明年的产能置换主要是在12月底，对2020年实际产能的影响较小，综合名义产能下降和生产效率的提升，预估国内长流程实际产能增加600万吨左右，加上电炉产能增加1100万吨，预估明年粗钢产能增加1700万吨左右。3、2020年生铁产量估算总体来看，我们预估明年粗钢产能净增加1700万吨左右，其中高炉产能净增加600万吨左右。由于电炉和高炉废钢的保护，预估明年即使需求转差，也很难导致铁水减产，生铁产量主要跟随产能释放，按85%-90%的产能利用率计算，增加生铁产量500万吨左右。由于粗钢产量的弹性很大，其产量的增减主要跟随利润波动，我们在此不做预估。4、产能不等于产量，粗钢产量跟随利润调节如前文所述，近年来钢铁实际产能出现扩张，产能过剩的风险再度显现。但我们在前期报告中也一直强调，产能并不等于产量，实际产量的弹性是很大的。当前钢铁行业的供给形势相比2015年之前有了根本的变化，导致产量的弹性很大：（1）、行业成本曲线提高，废钢成产量调节均衡器在清除地条钢之前，地条钢成本特惠，处在钢铁成本曲线的最左侧，一旦需求减弱利润下滑，首先减产的就是高炉，容易导致成材和原料螺旋式下跌。但是，在电炉替代了地条钢，以及高炉废钢添加大幅上升之后，废钢贡献的铁元素成为了高成本的边际量，在粗钢铁元素的成本中，按照成本从低到高排位依次为：高炉铁水——转炉添加废钢——电炉钢。当前废钢贡献的铁元素已经占粗钢产量的20%，而由于废钢是最高成本的铁元素，使得废钢对粗钢产量的调节能力大大加强：1）、电炉开工率的变动：电炉开工灵活性很高，且电炉钢成本一般比长流程高300-500左右，使之成为良好的边际供应。目前我国合计电炉年产能约1.7亿吨，其中独立电炉产能约1亿吨，即使不考虑长流程钢厂的电炉，仅独立电炉的产能利用率变动20个百分点，则可以带动粗钢产量变化2000万吨。2020年仍有约1100万吨左右的电炉净增量，电炉对产量的调节能力将进一步增强。2）、长流程钢厂废钢比例的变动：2019年生铁产量预计超过8亿吨，如果长流程钢厂废钢比例变动3%，则粗钢产量可以变动2400万吨，而长流程钢厂废钢比例变动3%是相对容易的。综上所述，当需求下降时，只需要独立电炉产能利用率下降20个百分点。钢材期货行情2020年分析 影响钢材期货行情的因素（2）、钢厂主动调节能力加强2015年之前钢厂普遍现金流紧张，即使亏损也不得不生产，利润对产量的市场化调节力量不够。但经过过去几年的高利润，钢厂资产负债表大幅改善，主动调节产量的能力大大加强，而转炉中的废钢添加是高成本的边际量，这使得钢厂在利润下滑时可以调整废钢的添加，在大多数情况下，电炉废钢和高炉废钢的调整可以使得行业的供需平衡可以迅速调整，不至于大幅减少铁水产量使得成材和原料之间恶性循环。（3）、废钢价格将持续坚挺，继续发挥均衡器作用废钢能否发挥产量均衡器的作用，关键在于废钢和铁水之间的价差。今年七八月份，由于铁矿价格高企，废钢和铁水之间的价差大幅收窄，在需求减弱、产量处于高位时废钢对产量的调节作用减弱，这也使得钢材市场供需失衡，钢材价格和利润大幅下降，直到电炉亏损、废钢铁水价差重新拉大之后，电炉钢的减产和高炉废钢添加减少才使得产量大幅下降。从去年年底以来废钢价格坚挺，大部分时间废钢对产量的调节作用有效，明年废钢能否发挥均衡器的作用，废钢的基本面至关重要。今年以来废钢价格持续坚挺，一方面是因为需求继续大幅增长，另外一方面是废钢的供应出现问题。废钢有80%来源于回收废钢，其中企业加工废钢和社会折旧废钢分别占25%和55%左右，今年加工废钢和社会折旧废钢均供应紧张，其背后的逻辑是制造业的疲弱，导致不管是加工废钢，还是厂房拆迁、设备折旧等回收废钢的量均减少。从明年来看，尽管主动去库周期将结束，但制造业疲弱的格局难以根本改变，废钢紧张的格局短期内也难以根本改变。今年8月份和10月份，市场一片悲观，但2001合约却在3200左右得到强力支撑，其背后隐含的逻辑是废钢价格不会跌破去年11月底的低点（2000左右，华东二三级破碎料均价），此价格对应的电炉谷电成本是3200左右。我们认为至少在明年上半年，废钢价格跌破2000的概率不大，对应的电炉谷电成本3200仍然是有效支撑。而从铁水来看，我们预估明年铁矿石市场和焦炭市场将总体过剩（见后文铁矿和双焦市场分析），铁水端将总体疲弱，废钢相对铁水的基本面仍然更好，这将使得废钢和铁水之间的价差维持在较高水平，一旦利润下滑，电炉产能利用率的下降以及高炉废钢添加的减少将使得产量迅速调整，废钢的产量均衡器调节作用将继续发挥但从长期来看，由于废钢是存量供应，历史存量废钢的释放使得废钢供应存在自然增长，一旦终端需求进一步走弱，废钢的供需面将改变，钢价长期走弱的风险将始终存在。产能置换高峰来临，钢铁行业实际产能将进一步增加，钢材行业将从供给侧改革后的短缺变为过剩，产能过剩风险显现。但由于废钢的调节作用，产量的弹性很大，将跟随需求和利润进行调节。总体来看，产能过剩风险将压制钢价的上行空间，但钢价的节奏将由需求驱动。预计2020年需求仍有一定韧性，节奏上将呈现出前强后弱的格局，将使得钢价呈现出前高后低、重心下移的形态。钢材期货行情2020年分析 影响钢材期货行情的因素 预计明年螺纹的主区间将在3200-4200区间，长流程钢厂的利润将维持在0-500主区间。5、国内供应总结：产能压制价格重心，产量跟随需求被动调节由于环保限产影响弱化，在国内粗钢实际产能进一步扩张的背景下，高利润必然将带来高产量，产能将始终压制钢价的重心。但是，产能并不代表实际产量，由于废钢对产量的调节作用，在废钢的基本面改变之前，一旦需求走弱利润下滑，电炉和高炉废钢添加的调整将迅速将产量调节至进入均衡区间，从而使得钢价受到支撑。总体来看，需求和利润将成为驱动产量的主要因素。当需求转好时，利润上升驱动产量上升，但一旦需求转弱，由于产量的滞后调整，供需将失衡打压钢价和利润下行，直到利润降到足够低的水平促使产量调整至供需平衡的区间。6、海外产能稳步扩张海外方面，由于东南亚、印度等国自身钢铁需求的增长，以及中国钢铁企业对外投资的增多，海外钢铁产能也在稳步扩张之中。海外没有产能置换，因此在建项目都将使得名义产能扩张。根据OECD的钢铁产能总结报告，2019年至2020年，海外有大量钢铁项目处于在建状态，合计约5291万吨。主要集中在亚洲（东南亚、印度为主）和中东地区（伊朗为主），在建产能分别为1854万吨和2510万吨。新建设备类型方面，以电炉和转炉为主，分别为3208万吨和1925万吨。海外产能由于缺少对每个在建项目的实时进度报导，本文按照平均建设周期2至3年进行估算，假设在建项目在2019年至2021年均匀投产，由此预估海外产能增加1800万吨。海外产量方面，铁矿价格大涨叠加全球经济走弱压力下，2019年海外钢企盈利水平大幅下降。由于海外产能中电炉占比更高，对利润的敏感度更强，2019年二季度开始海外粗钢产量当月同比转负，并在三季度跌幅扩大，四季度后跌势有所企稳。根据世界钢协的报告，2020年海外用钢需求将出现恢复性增长，结合新增产能的释放，预计海外生铁产量将恢复到2018年和2019年之间的水平，约增长1%，从基建来看，我们认为基建有望继续反弹，预计在专项债提前下达的背景下，上半年基建有望集中发力，基建对2020年上半年需求形成较强支撑，基建需求可能重演今年的节奏。但因为受到地方债务约束，基建投资总量提升的空间有限，上半年可能透支下半年需求，导致下半年基建需求可能减弱。从制造业来看，持续一年的主动去库趋于结束，当前国内工业企业产成品库存同比增速已经下降至最近二十年低位，国内外制造业PMI均呈反弹的态势，表明需求已经在好转，主动去库正在转向被动去库。明年上半年如果总需求阶段性超预期，被动去库可能转化成主动补库。在被动去库以及主动补库阶段，和制造业相关的工业品如黑色金属中的热卷将明显受到带动，热卷相对螺纹的弱势地位或改变。总体来看，我们认为明年上半年在房地产韧性持续、基建发力、制造业主动去库周期结束的背景下，需求将维持较强，但下半年房地产需求可能进一步下滑、基建需求可能减弱、制造业补库难以持续等相关因素的作用下，需求增速可能出现较大下滑。总体来看，明年需求可能出现前强后弱的情况。三、钢价展望：需求驱动节奏或将先扬后抑从供应端来看，明年的实际产能可能进一步增加，高产能将始终压制钢价的重心，从中长期来看，钢价将维持近年重心逐步下移的节奏。但产能不代表产量，由于废钢的均衡器作用，钢材实际产量的弹性是很大的：当需求转好时，利润上升驱动产量上升；但一旦需求转弱，由于产量的滞后调整，供需将失衡打压钢价和利润下行，在利润降到足够低的水平后将促使产量调整至供需平衡的区间，从而使得钢价受到支撑。总体来看，产量将成为需求和利润的被动调整项，对于明年钢价的走势，需求的判断更加重要。钢材期货行情2020年分析 影响钢材期货行情的因素展望2020年，在影响钢材需求的主要因素当中，我们认为房地产新开工增速将进一步下行，地产韧性最强的时期可能已经过去，但存量施工将使得需求增速的下滑是个慢变量，预计明年上半年地产需求仍然较强，房地产需求将呈前高后低的态势；由于政策加强逆周期调整，基建投资有望进一步上行，预计上半年基建投资将较强，但在地方政府债务约束下，基建投资增速的反弹空间仍然有限，基建和地产类似，同样可能出现前强后弱的情况；而从制造业 来看，2019年持续的主动去库将结束，主动去库将转向被动去库，如果总需求阶段性超预期，被动去库可能转化成主动补库。但在国内经济总体下行趋势没有改变的背景下，难以出现持续的补库驱动，即使补库也可能是一轮弱的补库周期，难以对钢材需求持续驱动。总体来看，我们预计明年钢价将呈现先扬后抑的态势，上半年终端需求有望维持较强局面，总体上以回调买入为主，但下半年需求将走弱，同时高利润将再度刺激高产量，策略上转入反弹抛空为主。从螺纹钢的估值来看，我们认为废钢价格将决定螺纹的底部，需求的强度将决定螺纹的顶部，预计明年螺纹的主区间将在3200-4200区间。从卷螺价差来看，热卷持续低于螺的局面可能改变，在制造业转入被动去库以及主动补库之后，热卷和螺纹的价差将收窄，明年两者价差可能总体持平。从钢材利润来看，由于电炉钢的保护作用，预计明年长流程钢厂的利润将维持在0-500主区间，长流程钢厂仍然难以出现亏损的情况。 万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内首家超低佣金期货开户，交易手续费特惠！量大可享优惠。3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。