走势评级：棉花：震荡

报告日期：2022年2月10日

★重要事件及影响

USDA2月报告如预期下调印度棉花产量预估，但下调美棉出口预估致使美棉期末库存预估抬升，对市场影响中性略偏空。

★基本面分析

国际海运及物流问题估计很难很快得到解决，一季度外盘或维持高位运行。东南亚纺织国供需紧张的状况可能在一季度持续，中国进口纱内外倒挂将对国内市场形成支撑。

不过，21/22年度已过半，物流问题导致的供需错配将给消费带来不利影响，后期USDA有下调21/22年度全球消费预估的可能；美棉整体装运进度远远落后，后续USDA报告仍可能继续下调21/22年度美棉出口预估、上调期末库存预估。此外，未来市场关注点将逐渐转向22/23年度棉花种植，棉粮比提升或令2022年美国及全球棉花扩种，下年度全球棉花产需前景转弱，但化肥等生产投入成本飙升，且目前美棉主产区得州干旱，令美新棉种植情况存在较大不确定性，未来需关注天气变化。

国内方面，郑棉继续上行面临的轧花厂套保压力也将增加；下游纺织企业正陆续复工复产，目前企业年后订单不足，纺织企业产品库存较高、原料库存偏低，年后3-4月是上半年的纺织旺季，下游对原料补库的需求预期下，一季度郑棉或将获得一定的支撑。但纺企生产陷入大幅亏损的状况并不支持棉价高位持续上行，目前企业心态较为谨慎，后市需关注订单情况。

内外盘一季度料仍将维持高位运行，价格或难出现明显的下跌，但并不看好高位继续上行的空间及持续性，若天气回归正常，拐点或在二季度出现。

★风险提示

产地天气风险、产业政策风险（如收储）等。

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USDA2月供需报告中性略偏空

USDA2月供需报告已于2月9日公布，由于物流问题致使美棉出口装运进度缓慢，报告小幅下调21/22年度美棉出口预估，致使期末库存预估小幅上调6.5万吨至76.2万吨，库销比预估提升至20.2%；同时，报告继续下调21/22年度印度棉花产量预估10.8万吨至587.9万吨，全球棉花产量预估下调17.5万吨至2616.1万吨，并轻微上调全球消费预估4万吨至2709.1万吨，21/22年度全球棉花产需缺口预估拉大，期末库存下调15.3万吨至1835.5万吨，库销比预估随之下调至67.75%。

USDA2月报告如预期下调印度棉花产量预估，但下调美棉出口预估致使美棉期末库存预估抬升，对市场影响中性略偏空。2月9日，ICE棉花震荡小幅收低，其中3月合约下跌0.57%至126.43美分/磅；主力5月合约下跌0.19%至124.55美分/磅，整体仍保持高位坚挺的状态。

2

21/22年度美棉出口装运偏慢，后续USDA月度报告仍可能继续下调出口预估

过去几周美棉出口签约数据良好，过去四周的周度出口签约量在6-9万吨的中等偏高水平；周度出口装运量过去四周连续回升，截至1月27日当周大幅升至6.85万吨，尽管如此，也只是达到了往年中等水平。过去几周良好的出口形势为市场带来了利多影响。

但整体来看，截至1月27日，21/22年度美棉出口签约进度虽低于前两个年度，但持平于五年均值水平，签约进度相对正常；但由于美国供应链拥堵，美棉出口装运一再推迟，出口装运进度远远落后于前两个年度及五年均值水平，按目前的预估出口数据要想全部装运出去，周度出口装运量可能得达到9万吨左右，这明显是很难完成的，后续USDA报告仍有可能继续下调21/22年度美棉出口预估、上调期末库存预估，后续密切跟踪USDA每周四公布的周度出口数据情况。

3

后期USDA月度报告有下调21/22年度全球消费预估的可能

USDA2月供需报告预计21/22年度全球棉花需求增速虽放缓至2.8%，但绝对值已达2709.1万吨的历史最高水平。但国际市场棉花供应链不畅的问题严重，出口国棉花装运的放缓，导致目的国纺织企业供应紧张，而被迫支付高溢价来采购现货，需求国棉花供应的短缺以及现货市场的高价将对消费形成抑制，USDA后期有下调21/22年度全球消费预估的可能。

4

需求或难支撑印棉的继续高涨，下年度预期大幅扩种

继USDA1月报告下调印度21/22年度棉花产量预估10.9万吨之后，USDA2月报告继续下调印棉产量预估10.8万吨至587.9万吨，印度棉花上市高峰期正逐渐过去，产量形势基本明朗，未来继续下调的空间可能有限。

1-2月份是印度棉花上市压力最大的时候，而本年度这个时期印度国内棉花价格却反季节性屡创新高，显示出该国供应紧张的状况，USDA2月报告中，21/22年度印棉库销比下调至31%，处于历史中等偏低水平。但目前的高棉价对需求的抑制作用正在显现，印棉成为国际棉花资源中性价比最低的，而印棉纱价格同样缺乏竞争力，11月印度棉纱出口至中国量同比环比已双双大幅下滑。据悉，由于棉花价格上涨导致生产成本上升，近日印度孟买工厂将棉纱售价提高了每公斤 3-5 卢比，但没有交易的配合。下游市场难以承受目前的高原料价格，同样的信号也反映在发达市场的新订单确认中。

此外，由于21/22年度印度籽棉交售价的高涨，农户植棉收益高于大豆、花生等作物，2022年印度棉花种植面积预计增加。印度棉协CAI称，目前数据显示棉种预定订单同比激增50%-60%，这种强劲需求预计还将持续，并预测22/23年度10个植棉邦植棉面积将增加20%-25%。

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未来市场关注点将逐渐转向北半球新棉种植

2月24-15日将举办USDA展望论坛，论坛将对22/23年度美国及全球棉花供需形势作出初步展望，3月底美棉种植意向报告将出台，未来市场关注点将逐渐转向22/23年度棉花种植。

棉粮比提升或令2022年美棉种植面积增加，但化肥等生产投入成本飙升将减少扩种压力，新棉扩种的幅度可能并不大，我们通过初步测算，预计2022年美棉种植面积或增5%-8%。此外，目前美棉主产区得州干旱指数已飙升至高位，虽然现在还未到新棉种植期，但需警惕干旱若持续到4-5月份将影响到新作种植，后续需密切关注产区天气情况。

对于22/23年度，由于主产国棉花扩种的预期，而需求增速在全球经济下行压力下预期进一步放缓，或回流至2700万吨以内，全球棉花供需前景转弱，这将令国际棉价高位涨势难续。

6

郑盘继续上涨面临套保压力将增加

根据国家棉花监测系统的数据，截至1月27日，新疆棉花加工率98.1%，轧花厂销售进度28.1%，同比下降30个百分点，较过去四年均值下降17.7个百分点。显示出新疆轧花厂销售进度依旧大幅落后，库存压力及风险较大。随着期货盘面价格再度上行至22000元/吨一线左右，考虑到疆棉的品质升水，盘面已开始达到部分新疆轧花厂的成本线，继续上行面临的轧花厂套保压力也将增强。若外盘高位进一步上行或印度棉继续创新高带动郑棉继续上涨，则将带给新疆轧花厂更多套保机会，而随着轧花厂套保比例的增加，大量的棉花资源实际上是转移到了投机多头手中，真正进入到下游用棉企业的量预计很有限，随着货权的转移，皮棉高成本支撑作用也将减弱，如果迟迟得不到下游用棉企业采购需求的支持，随着合约交割的临近，期价下滑的风险或将加大。年初郑棉涨得越高，拐点的出现可能也会越早。

此外，从流通领域库存情况看，根据中国棉花信息网的数据，截至12月底，国内商业库存555.98万吨，同比增加26.71%，增幅5%，库存量为历史同期高位水平，由于2021年国储大量投放，流通领域库存累积。21/22年度中国国内棉花预计仍处于去库存的格局，但主要是国储库存的去化，而流通领域库存供应相对充裕。不过，国储库存极低，未来需关注国储政策动态。

7

下游纺织企业正陆续复工，关注年后新增订单情况

下游纺织企业正陆续复工复产，其中织厂复工进度相对偏慢，节后棉纱现货报价上调1000元/吨左右，但成交稀少，市场仍然以观望为主；国内棉花现货整体成交氛围也依旧冷清。目前织厂年后订单仍显不足，纺织企业产品库存较高、原料库存偏低，纺企棉纱生产仍处于大幅亏损的状况，年后3-4月份是上半年的纺织小旺季，若后续新增订单形势改善、产品库存有所消化，则企业可能增加对原料的补库，进而将对上游棉花有支撑作用；但若订单迟迟未能改善，下游企业对原料的采购仍将较为缓慢，则不支撑棉价的高位持续上行。目前企业心态较为谨慎，后市需密切关注订单情况。

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总结展望

国际海运及物流问题令国际棉花供需错配，虽然美棉上周出口装运增加显示物流问题有所缓解，但估计很难很快得到解决，一季度国际现货需求旺盛、现货高溢价情况或难改，这将支撑期价价格维持高位。东南亚纺织国供需紧张的状况可能在一季度持续，中国进口纱内外倒挂将对国内市场形成支撑。

不过，时间上，目前21/22年度已过半，物流问题导致供需错配，将给消费带来不利影响，后期USDA有下调21/22年度全球消费预估的可能；美棉整体装运进度远远落后，后期USDA可能将继续下调，后续USDA报告仍有可能继续下调21/22年度美棉出口预估、上调期末库存预估。此外，未来市场关注点将逐渐转向22/23年度棉花种植，棉粮比提升或令2022年美国及全球棉花扩种，22/23年度全球棉花产需前景转弱，但化肥等生产投入成本飙升，且目前美棉主产区得州干旱，令美新棉种植情况存在较大不确定性，未来需密切关注天气情况。

国内方面，随着期货盘面价格再度上行至22000元/吨一线左右，考虑到疆棉的品质升水，盘面已达到了新疆部分轧花厂的成本线，继续上行面临的轧花厂套保压力也将增强。下游纺织企业正陆续复工复产，目前织厂年后订单仍显不足，纺织企业产品库存较高、原料库存偏低，年后3-4月份是上半年的纺织小旺季，企业对原料补库需求预期或将对一季度郑棉提供一定的支撑。但纺企生产陷入大幅亏损的状况并不支撑棉价的高位持续上行，目前企业心态较为谨慎，后市需密切关注订单情况。

综合来看，内外盘一季度料仍将维持高位运行，价格或难出现明显的下跌，但并不看好高位继续上行的空间及持续性，若天气正常，拐点或在二季度出现。

天气风险、美国加息节奏慢于预期、产业政策风险（如收储）、地缘政治风险加剧令原油高位继续上涨等。

方慧玲资深分析师(农产品)

从业资格号：F3039861