报告摘要：

　　A股结构性行情短期仍将延续。(1)复盘来看，经济增速下行下行业盈利的分化、资产荒逻辑下宏微观流动性均维持充裕、注册制下投资者结构向机构集同推动了A 股结构性行情：其一，基本面角度，历次结构性行情中行业盈利增速差异明显，如周期行业增速下行、消费和科技行业增速上行，与2012 年以来经济增速下行和结构转型有关；这使得出现全面牛市和熊市的基本面动力不足。其二，流动性角度，结构性行情间无论是宏观流动性还是微观资金，都较充裕，主要是经济增速下行，全球利率水平维持低位，资产荒下居民财富配置转向权益。其三，市场面角度，2016 年以来A 股结构性行情伴随着外资、新发基金等机构资金的大量流入，主要是监管对杠杆资金的严格限制、注册制下优劣标的差异显著导致机构相对散户收益率优势明显。(2)短期结构性行情延续：其一，国内经济压力较大，政策导向下新能源、数字经济相关行业盈利增速相对较高。其二，就业压力下国内流动性维持宽松，中美基本面差异使外资大幅流入，房住不炒下地产销售偏弱，居民财富将进一步配置权益。其三，全面注册制将实施，A 股机构化趋势进一步加强。

　　新能源主线中期难结束，短期交易拥挤度已较高。(1)复盘历史，盈利相对优势的减弱是主线切换的决定因素：一是其他行业盈利增速的快速上升导致，二是主线行业自身盈利增速或预期放缓导致。(2)新能源的中期主线行情未结束：其一，新能源板块一季度盈利同比增速达到24.2%且二季度还可能进一步上升，地产、消费和周期等其他板块的盈利短期难大幅改善，新能源的盈利相对优势难逆转。其二是新能源自身盈利增速预期难出现下行拐点，一方面，参考智能手机，新能源车销量增速下行需看到渗透率升至55%以上，目前仍有较大差距；另一方面，中期来看政策导向和技术迭代使得销量和盈利增速仍有上行动力。(3)新能源短期交易拥挤度已较高：一是当前风电、光伏等子板块估值分位已到80%以上；二是光伏、风电、锂电的换手率分位数已到70%以上。

　　经济和盈利预期继续修复，但通胀和海外加息使流动性和风险偏好预期下降，A 股继续处于反弹后期的筑顶震荡。(1)6 月经济数据将公布，同时中报业绩继续披露，预计经济和盈利延续弱修复；已公布中报业绩上，上游原材料和电新较强，地产和可选消费较弱。(2)美国非农数据超预期，同时国内通胀数据也有所上升，流动性宽松预期边际减弱；外资和散户资金流入有所放缓，新发基金有望持续改善。(3)海外紧缩下衰退担忧、国内疫情反复、欧洲和日本政局动荡压制风险偏好。

　　行业配置上，短期关注中报业绩较好和超跌修复的军工、有色、化工、电新和医药、TMT 等。短期仍是盈利弱修复下的筑顶和震荡，聚焦业绩和超跌修复下的行业轮动。其一，中报业绩和机构偏好角度：中报业绩较好且机构偏好的成长(包括周期成长)方向，如军工、有色、化工、电新、医药等可重点关注。其二，政策导向角度：稳增长政策导向消费端的汽车、家电，投资端的新旧基建相关的地产、建筑建材、电力设备等也值得关注。其三，超跌修复角度：超跌修复的计算机(政府采购)和传媒(元宇宙等)、疫后修复的社服、智慧停车等值得关注。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期

（文章来源：东北证券）