报告摘要：

　　消费的结构性机会可关注社服、医美、医药、食品饮料、农林牧渔等：

　　宏观变量层面，结构性机会上社服、商贸零售、医美>医药、食品饮料、农林牧渔、汽车>家电、纺服。(1)在低收入增速、弱消费意愿、缺消费场景的影响下消费整体的修复动能较弱。(2)不同消费子领域对不同宏观变量敏感度有差异，结构性机会仍有：其一，成本价格视角下，PPICPI剪刀差收敛，对原材料与终端价格较为敏感的食品饮料、农林牧渔、家电等有望受益；其二，接触性消费视角下，常态化核酸下难再现大规模疫情，接触性消费特征明显的社服、商贸零售、医美可能修复；其三，出口导向视角下，外需回落可能使家电、纺服承压；其四，地产周期视角下，受地产销量等影响较大的家电可能承压；其五，政策导向视角下，购置税减免、购车补贴和家电下乡等政策刺激的汽车、家电可能受益。

　　中观盈利层面，食品饮料、农林牧渔、医药、汽车等可能偏好。(1)中报业绩延续角度，农林牧渔、食品饮料、医药中报业绩较好且有望延续，主要受益于其供需格局改善、产品结构优化；社服、汽车等中报业绩较差但有望转好，疫后修复、政策支持和原材料价格下降是主要动力。(2)盈利预期变动角度，从中报公布至今市场对各消费子行业的盈利预期变化来看，食品饮料、农林牧渔和汽车的部分子行业盈利预期上调幅度较大，而纺织服装、商贸零售和社服的部分子行业盈利预期下调幅度明显。

　　估值情绪层面，汽车偏高，医药、纺服偏低。(1)估值上汽车、医美、食品饮料在高位，家电、纺服、医药估值最低。(2)交易热度上家用电器和汽车明显偏高，而农林牧渔、医药、纺织服装、商贸零售等较低。

　　盈利修复预期延续但偏弱；美联储加息临近，流动性和风险偏好预期下降，A 股短期延续震荡。(1)经济和企业盈利延续弱修复，新基建兼顾稳就业和调结构目标，能源和数字基建是两大方向；中报预告披露结束，原材料和新能源预告盈利较高。(2)欧洲央行超预期加息，美联储7 月大力度加息预期强化，短期流动性宽松预期受限。新发基金和融资等继续流入，外资短期仍存流出风险。(3)海外超预期紧缩和美国衰退担忧、国内地产信用风险和疫情扰动、中美等地缘冲突短期对风险偏好有压制。

　　行业配置上，短期聚焦政策导向和景气提升，重点关注新基建、消费、计算机、传媒、电新等。短期仍是盈利弱修复，结构性机会主要聚焦政策导向和景气提升，主要在新基建、消费、电新等方向。其一，政策导向角度：稳增长导向投资端的新旧基建(新能源、电力、通信、建筑建材)，消费端的家电、汽车等值得关注。其二，景气提升角度：涨幅较小但短期有基本面改善的计算机(虚拟电厂和政府采购等)、传媒(元宇宙)、医药、食品饮料等可关注。其三，中报业绩和机构偏好角度：中报业绩较好的上游材料，如有色、化工等；机构偏好的电新和军工等也可关注。

　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期

（文章来源：东北证券）