投资要点：

　　核心要点：

　　1、二季度宏观经济运行整体放缓，单季度经济增速降至0.4%，单季度经济增速低点对应公司业绩底部，我们预计2022 年H1 万得全A 和全A 两非的归母净利润累计同比分别为0.68%和-5.91%，单季度同比分别为-1.49%和-14.74%。下半年各地复工复产进程加速推进，业绩增速有望拾级而上。

　　2、七月中上旬中报业绩预告进入密集披露期，截至2022 年7 月17日，全A 披露率已达35.9%，主板、创业板、科创板的中报披露率分别为48.4%、15.8%、6.9%。各行业中披露率超过50%的行业集中在上游领域，其中煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、建筑材料披露率分别达到77.8%、55.6%、51.9%、51.1%和50.7%，对行业整体的代表性较高。

　　3、根据已披露数据来看，上游行业如煤炭、有色、化工等行业预喜率较高，分别为82.1%、76.3%和63.5%，且业绩增速中位数维持较高水平，分别为102.5%、79.4%和50.8%；此外，电力设备、家电行业也有亮眼的表现，预喜率分别为58.7%和64.5%，中报业绩增速中位数分别为65.0%和55.6%。

　　4、结合行业中观景气以及中报业绩预告，我们划分为四类。一是景气趋于反转情形的消费和金融板块，消费板块中农林牧渔和家电行业以及金融板块中的银行和非银在业绩预告中单季度增速环比改善明显(分别为46.5、11.2、4.7 和23.3 百分点)；二是高景气延续的部分成长板块，主要包括电力设备以及军工(单季度增速环比分别提高35.5 和13.4 个百分点)；三是景气高位回落或分化的上游资源品行业以及TMT 板块，其中各行业单季度业绩增速边际变化相对分化；四是景气度维持低位的行业，主要为房地产以及地产投资链条相关产业，例如钢铁、建材等(单季度增速边际变化为-26.0 和-13.0个百分点)。

　　5、中报业绩行情期，建议聚焦景气边际向好行业，主要包括疫后修复、新兴产业周期以及改革催化三条主线：1)受益于原材料价格回落、促消费政策扶持以及消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物、汽车和家电等。2)“双碳”产业周期下，景气维持高位以新能源车、风、光、储能为代表的新能源产业，以及与汽车电动化及智能化趋势相关联的汽车半导体以及智能网联车赛道。3)关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会升。

　　摘要：

　　1、二季度宏观经济运行整体放缓，单季度经济增速降至0.4%，单季度经济增速低点对应公司业绩底部，我们预计2022 年H1 万得全A 和全A 两非的归母净利润累计同比分别为0.68%和-5.91%，单季度同比分别为-1.49%和-14.74%。下半年各地复工复产进程加速推进，业绩增速有望拾级而上。我们对宏观经济数据指标进行选择，分别与万得全A、全A 两非的归母净利润同比增速进行拟合，最终拟合优度R 平方达到了0.95 以上。预测模型采用的变量包括：GDP单季同比、PMI、固定资产投资增速、M2 同比、社融存量同比和CPI等已披露的数据，以及假设工业企业利润6 月单月同比为-2.5%，预测得到万得全A、全A 两非中报净利润增速，从模型结果来看，2022年中报万得全A 和全A 两非的归母净利润累计同比分别为0.68%和-5.91%，单季度同比分别为-1.49%和-14.74%，较Q1 的盈利结果均有所下降，但预计在下半年疫情消退、消费政策刺激下企业业绩将有所改善。

　　2、七月中上旬中报业绩预告进入密集披露期，截至2022 年7 月17日，全A 披露率已达35.9%，主板、创业板、科创板的中报披露率分别为48.4%、15.8%、6.9%。各行业中披露率超过50%的行业集中在上游领域，其中煤炭、钢铁、农林牧渔、石油石化、建筑材料披露率分别达到77.8%、55.6%、51.9%、51.1%和50.7%，对行业整体的代表性较高。医药生物、环保、银行板块披露率较低，对整体行业的代表性有限，分别为 23.9%、19.8%和14.3%。根据已披露数据来看，上游行业如煤炭、有色、化工等行业预喜率较高，分别为82.1%、76.3%和63.5%，且业绩增速中位数维持较高水平，分别为102.5%、79.4%和50.8%；此外，电力设备、家电行业也有亮眼的表现，预喜率分别为58.7%和64.5%，中报业绩增速中位数分别为65.0%和55.6%。

　　3、结合行业中观景气以及中报业绩预告，我们划分为四类。一是景气趋于反转情形的消费和金融板块，消费板块中农林牧渔和家电行业以及金融板块中的银行和非银在业绩预告中单季度增速环比改善明显(分别为46.5、11.2、4.7 和23.3 百分点)；二是高景气延续的部分成长板块，主要包括电力设备以及军工(单季度增速环比分别提高35.5 和13.4 个百分点)；三是景气高位回落或分化的上游资源品行业以及TMT 板块，其中各行业单季度业绩增速边际变化相对分化；四是景气度维持低位的行业，主要为房地产以及地产投资链条相关产业，例如钢铁、建材等(单季度增速边际变化为-26.0 和-13.0个百分点)。根据国海“风格景气研判框架”中的核心指标变化来判断当前主要行业景气度情况，并将行业归类为四种景气情形中，分别是景气趋于反转、高景气延续、景气高位回落或分化以及景气度维持低位且尚未看到拐点。伴随国内经济的逐步企稳以及促消费政策的逐渐见效，下半年消费行业景气度有望迎来回升，信贷需求逐步改善的趋势下，二季度金融行业业绩有望触及底部，而下游需求旺盛、产业景气高企的新能源相关产业高景气有望继续延续。与此同时，伴随全球经济增长动能的回落以及国内地产投资的低迷，上半年业绩维持高增的上游资源品行业景气度或趋于回落，房地产以及地产投资链条相关行业业绩修复的不确定性仍存。

　　4、中报业绩行情期，建议聚焦景气边际向好行业，主要包括疫后修复、新兴产业周期以及改革催化三条主线：1)受益于原材料价格回落、促消费政策扶持以及消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物、汽车和家电等。2)“双碳”产业周期下，景气维持高位以新能源车、风、光、储能为代表的新能源产业，以及与汽车电动化及智能化趋势相关联的汽车半导体以及智能网联车赛道。3)关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会升。7 月至8 月底为中报业绩的披露期，期间中报业绩的披露或引发四种情形。一是业绩高增且景气持续向好行业。此类行业多数为已处于估值与业绩 “戴维斯双升”阶段的高景气赛道，后续基本面将代替估值成为行业继续上涨的驱动力，个股层面或存在分化，α优势逐步突显。

　　二是业绩高增但景气趋于回落行业。此类行业的典型代表为上游资源品行业，上半年在海外通胀高企叠加国际能源价格上涨的环境下业绩高增，下半年在海外经济增长动能走弱、全球通胀逐步见顶的形势下，业绩同比增速将趋于回落，阶段性或存在估值与业绩双杀风险。三是业绩偏弱且景气低迷行业。此类行业大多与地产投资链条相关，虽然下半年在国内经济逐步企稳的趋势下行业景气度大概率将边际改善，但由于本轮地产市场供需双弱，业绩修复的不确定性仍存，短期内估值难以得到明显提升。四是业绩偏弱但景气向好行业，此类行业在上半年受宏观经济形势的影响，景气度落入底部，但下半年在全球通胀压力趋于缓和、国内经济逐步企稳的形势下，行业景气度有望迎来反转。代表性行业主要集中于大消费与金融领域。

　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。

（文章来源：国海证券）