分割市场的行为资产定价模型研究设计

一、行为资产定价模型的构造

CAPM是以“有效市场理论”为基础，假设所有投资者均为理性投资者，他们只关心投资收益和投资组合的协方差，这与实际的证券投资环境相差太远，特别是中国股票市场上存在大量的个入投资者，他们中大多数是非理性投资者。在BAPM中，将投资者分为“信息交易者”和“噪声交易者”两种类型。信息交易者类似于CAPM下的投资者，他们是理性的，并可以利用贝叶斯法则对收益作出估计，不同个体之间表现出良好的统计均值一方差特性。而噪声交易者会犯各种认知错误，比如过高或过低估计事件发生的影响，甚至忽视远期事件的影响等。

根据CAPM模型有

其中，B为行为贝塔（即BAPM模型中的B）；为行为市场组合在t时刻的收益率，其他参数与CAPM类似。

对比式（14.1）和式（14.2）可以看出，BAPM的市场组合收益率不同于CAPM的市场组合收益率，从而导致回归的斜率差异，即传统贝塔与行为贝塔不同。根据资产定价模型，贝塔值反映了个别证券对市场证券组合系统性风险的敏感程度，于是我们定义MTR

MTR被称为“噪声交易者风险”，它代表了证券市场上噪声交易者对系统风险的不同看法，即噪声交易者施加给市场的风险。从行为金融角度看，它是由投资者的非理性行为产生的。通过度量NTR，就可以分析不同交易者对股票的风险态度和影响。

二、行为市场组合收益率的计算

行为市场组合收益率的计算是行为资产定价模型的关键，它不像CAPM模型可以直接使用市场指数收益率。在行为资产定价模型中，需要考虑市场上噪声交易者的影响来重新构建市场投资组合。本章根据Ramiah和Davidson（2003）提出的动量指数来构造市场组合。动量指数以证券交易量作为反映投资者情绪和行为的标准，因为交易量代表了不同投资者对证券未来收益的分歧程度。动量指数的计算公式如下

三、噪声交易者风险与折价率的关系

Shefrin和Statman（1994）认为，根据行为资产定价模型能够分析噪声交易者风险与收益之间的关系。采用Ramiah和Davidson（2003）的方法对分割市场的噪声交易者风险进行检验。