反弹与减产的囚徒困境，铝市仍待矛盾聚集策略摘要：品种观点铝观点：反弹与减产的囚徒困境，铝市仍待矛盾聚集1.亏损引发累计减产约44.5万吨。消息方面，SMM统计3月下旬开始，国内集中减产和检修企业（含计划）约6家，影响产能规模44.5万吨/年。2.产业挤压上游利润，氧化铝价格承压下行。原料方面，截至3月27日，河南一级氧化铝报价2410元/吨，较上周下跌171元/吨。山西一级氧化铝报价2400元/吨，较上周下跌188元/吨。贵阳一级氧化铝报价2395元/吨，较上周下跌115元/吨。澳大利亚氧化铝FOB价格为267美元/吨，较上周下降26美元/吨。海运费下降使氧化铝利润改善，电解铝行业大幅亏损挤压上游氧化铝利润，主要体现在电解铝发生减产对氧化铝需求减少，氧化铝价格还有下行空间。逻辑：当前影响铝价的两个关键变量在于：产能调节和海外疫情。按照11800元/吨现货价看，国内25%在产产能已经亏损现金成本，目前已有44.5万吨减产发生，但数量上是不够的，假定价格就此反弹，往上的空间将较为有限。铝价可能路径：亏损积累一段时间，触发减产规模加大，价格反弹；或者消费好转-价格反弹-阻碍减产-价格反弹高度有限的囚徒困境，当下启动收储亦是同理（如果收储规模超大会打破困局）。关于疫情，欧美疫情正处于大爆发阶段，预计疫情拐点推迟至5月才会到来，对风险资产的威胁会持续至4月中旬。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价波动加剧，疫情明朗或规模减产爆发前，短线操作，若绝对价格下跌至10000-11000区域可战略性买入，关注供应端的调整，包括减产或收储。操作建议：观望或短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。风险因素：海外疫情超预期；规模减产或收储；增值税下调反弹与减产的囚徒困境，铝市仍待矛盾聚集策略摘要：品种观点铝观点：反弹与减产的囚徒困境，铝市仍待矛盾聚集1.亏损引发累计减产约44.5万吨。消息方面，SMM统计3月下旬开始，国内集中减产和检修企业（含计划）约6家，影响产能规模44.5万吨/年。2.产业挤压上游利润，氧化铝价格承压下行。原料方面，截至3月27日，河南一级氧化铝报价2410元/吨，较上周下跌171元/吨。山西一级氧化铝报价2400元/吨，较上周下跌188元/吨。贵阳一级氧化铝报价2395元/吨，较上周下跌115元/吨。澳大利亚氧化铝FOB价格为267美元/吨，较上周下降26美元/吨。海运费下降使氧化铝利润改善，电解铝行业大幅亏损挤压上游氧化铝利润，主要体现在电解铝发生减产对氧化铝需求减少，氧化铝价格还有下行空间。逻辑：当前影响铝价的两个关键变量在于：产能调节和海外疫情。按照11800元/吨现货价看，国内25%在产产能已经亏损现金成本，目前已有44.5万吨减产发生，但数量上是不够的，假定价格就此反弹，往上的空间将较为有限。铝价可能路径：亏损积累一段时间，触发减产规模加大，价格反弹；或者消费好转-价格反弹-阻碍减产-价格反弹高度有限的囚徒困境，当下启动收储亦是同理（如果收储规模超大会打破困局）。关于疫情，欧美疫情正处于大爆发阶段，预计疫情拐点推迟至5月才会到来，对风险资产的威胁会持续至4月中旬。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价波动加剧，疫情明朗或规模减产爆发前，短线操作，若绝对价格下跌至10000-11000区域可战略性买入，关注供应端的调整，包括减产或收储。操作建议：观望或短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。风险因素：海外疫情超预期；规模减产或收储；增值税下调
市场回顾：减产预期强化，铝价反弹修复上周，铝价跳空大跌至11275元/吨，该价格已导致过50%的电解铝企业亏损现金流成本，强化减产的预期，铝价开始低位回升，但最终止步于缺口处。而伦铝却未见转机，持续阴跌。截止周五20:13分，伦铝报价于1538美元/吨，周度跌幅2.47%；沪铝2005收盘报11740元/吨，周度跌幅2.13%。消息方面，SMM统计3月下旬开始，国内集中减产和检修企业（含计划）约6家，影响产能规模44.5万吨/年。现货市场，截至3月27日，长江有色11510元/吨，较上周下跌290元/吨；上海物贸11520元/吨，较上周下跌280元/吨；广东南储11780元/吨，较上周下跌260元/吨；3月26日，LME铝0-3M贴水31.50美元/吨，相比上周扩大8.25美元/吨；保税区溢价95美元/吨，较上周下跌5美元/吨。原料方面，截至3月27日，河南一级氧化铝报价2410元/吨，较上周下跌171元/吨。山西一级氧化铝报价2400元/吨，较上周下跌188元/吨。贵阳一级氧化铝报价2395元/吨，较上周下跌115元/吨。澳大利亚氧化铝FOB价格为267美元/吨，较上周下降26美元/吨。海运费下降使氧化铝利润改善，电解铝行业大幅亏损挤压上游氧化铝利润，主要体现在电解铝发生减产对氧化铝需求减少，氧化铝价格还有下行空间。库存方面，截至3月26日国内现货铝库存166.7万吨，较上周库存增加2万吨；3月27日上期所仓单库存291383吨，较上周减少4986吨；3月27日LME铝库存1131675吨，较上周增加617500吨。国内下游逐渐恢复，累库进入尾声，4月中上旬有望见到库存拐点。铝棒库存方面，3月26日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区8.00万吨，无锡5.40万吨，常州4.0万吨，湖州2.3万吨，南昌0.85万吨，五地合计20.5万吨，较上周下降1.45万吨。成本方面，测算3月27日国内电解铝行业完全成本12870元/吨，环比上周下降305元/吨；对标3月27日长江现货价11510元/吨，行业亏损1360元/吨，亏损较3月20日缩小15元/吨。周度展望：当前影响铝价的两个关键变量在于：产能调节和海外疫情。按照11800元/吨现货价看，国内25%在产产能已经亏损现金成本，目前已有44.5万吨减产发生，但数量上是不多的。铝价可能路径：亏损积累一段时间，触发减产规模加大，价格反弹；或者消费好转-价格反弹-阻碍减产-价格反弹高度有限的囚徒困境，当下启动收储亦是同理（如果收储规模超大会打破困局）。有色金属期货4月报：铝价波动加剧关注反弹与减产 关于疫情，欧美疫情正处于大爆发阶段，预计疫情拐点推迟至5月才会到来，对风险资产的威胁会持续至4月中旬。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价波动加剧，疫情明朗或规模减产爆发前，短线操作，若绝对价格下跌至10000-11000区域可战略性买入，关注供应端的调整，包括减产


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