回顾：2021年11 月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换，并将国企地产作为首推。2022 年4 月14 日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号 》

　　预判5 月“新半军”迎来修复行情。2022 年6 月26 日中期策略《乱中取胜：看好“新半军”》判断下半年市场风格有望回归科技创新，“新半军”或将是市场“乱中取胜”的“撒手锏”。

　　展望：三个指标看“新半军”修复行情的时间与空间——5 月以来“新半军”行情如期演绎、领跑市场。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4 月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号 》中预判5 月“新半军”将迎来修复行情；5 月5 日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向 》

　　标体系发出积极信号；5 月底判断《“新半军”：风继续吹》；6 月12 日提示《“新半军”：珍惜海外动荡下的布局期》；中期展望强调“新半军”下半年依然是重要投资主线。

　　——然而近期，随着“新半军”显著修复，部分投资者开始担忧行情是否已临近尾声。但根据我们的研究框架，“新半军”行情从时间上并未结束，且仍有向上空间：

　　首先，时间上：1)近期美债利率快速下行，下半年对“新半军”压制也将缓解。

　　在我们的“新半军”择时框架中，美债利率上行是抑制科技成长板块表现的重要因素。而近期，随着油价明显回落，带动市场通胀预期下行，同时美国经济数据回落也进一步释放增长放缓信号，共同推动市场交易逻辑趋向“衰退”，带动美债利率快速下行。并且下半年海外流动性收紧对“新半军”的冲击也将缓解。2)分析师预期修正强度这一领先指标依然指向“新半军”上行趋势。分析师预期修正强度是我们独家构建的刻画景气与盈利的重要指标，这个指标的独特之处在于领先“新半军”股价80 个交易日。正是根据这一领先指标，我们预判“新半军”将于4 月底开始触底回升并进入上行通道。而当前这一指标显示，“新半军”依然指向“新半军”的上行趋势。因此，尽管在经历5 月以来的底部反转后，“新半军”

　　拥挤度已处于高位，短期或面临震荡，市场风格也开始向消费等板块发散。但中期“新半军”向上趋势并未结束，震荡期就是布局期。

　　其次，空间上：从涨幅与盈利匹配度上看，“新半军”仍未修复到位。回顾2020年疫情后，2020 年3 月底开始的修复行情中，行业最终涨跌幅与2020 年的预期业绩增速有较强的相关性。本轮修复行情中，各行业涨跌幅同样与2022 年预测净利润增速显著正相关，“新半军”中多个细分行业(如光伏设备、电池、电机、军工电子)也因此涨幅靠前。但从全年维度来看，“新半军”当前涨幅仍然靠后——中信30 个一级行业中，新能源、电子、军工今年涨幅分别排在第19、30、26 位。

　　“靠后的全年涨幅与其居前的盈利增速仍未匹配。因此，当危机模式解除后，随着市场再次聚焦中长期景气和盈利增速，以”新半军为代表的科技科创作为中长期经济高质量发展、转型升级的核心方向，增长空间大、确定性强。

　　基于涨幅与盈利匹配的维度，“新半军”仍有向上空间。

　　——结构上，短期聚焦困境反转的大消费(医药、酒类、白色家电、食品、交运等)+强者恒强的“新半军”(光伏组件/硅料硅片、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G 光纤光缆)。中长期，市场风格有望进一步回归科技科创。建议重点关注“专精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等)，2)新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G 等)，3)高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等)，4)生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等)，5)军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等)，6)粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。

　　风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。

（文章来源：兴业证券）