影响盈余公告后漂移的因素

根据上市公司信息披露规则，A股、H股双重上市公司每年都要根据中国内地会计准则（PRC-GAAP）编制财务报表（简称境内报表），在中国内地向A股市场投资者披露，同时还要依照香港会计准则（HK-GAAP）或国际会计准则（IAs）编制另外一套财务报表（简称境外报表），在香港向H股市场投资者披露，这两套报表的披露日期完全一致，并且都相互提供了会计盈余和账面净值的调整值。显然，由于两套财务报告所依据的准则存在差异，导致其主要财务指标并不一致，盈余管理结果也相差颇大。这势必增加了投资者的信息不确定性，增大了投资者的心理偏差和行为偏差。根据传统的盈余公告后漂移理论（Ba和Brown，1968），我们构建了A股市场信息不确定性与盈余公告后漂移关系的检验方程

其中，CAR是A股在盈余公告后的累计超额收益；ΔEPS‘是根据境内报表披露的信息计算的未预期每股收益；△ROE是根据境内报表披露的信息计算的未预期净资产收益率；PRICE是A股在会计年度末的收盘价格；VOLUME是A股年度交易金额；MV是上市公司总市场价值；UM是根据境内报表计算的盈余信息不确定性；c是随机误差项。系数a2反映了信息不确定性U对累计超额收益的直接影响，a3和a3反映了未预期盈余和信息不确定性交互作用后对累计超额收益施加的影响。

式（13.2）中，△EPS和△ROE是盈余指标；UM是信息不确定性指标；PRCE、VOLUME和MV是控制变量。未预期每股收益△EPS1（UnexpectedEarningsPerShare）的计算采用Aharony和Swary（1980）的幼稚模型，即未预期每股收益等于当期每股收益减去上期每股收益（AEPS4=EPS-EPS1）；未预期净资产收益率的计算公式为△ROE=ROE4-ROE1；控制变量的选取参照了Francis、Lafond、Oson和Schipper（2007）的方法，股价采用会计年度末最后一个交易日的A股、H股收盘价格（H股价格根据当日汇率折算为入民币）。Amihud、Pedersen和Mendelson（2005）认为，流动性是影响股票定价的重要因素之一。实际上，只有流动性才能为投资者提供转让和买卖证券的机会。如果市场或个别股票缺乏流动性，投资者很难实施交易。因此，投资者特别是机构投资者在交易过程中，必须考虑流动性对股票定价的影响。我们选取的流动性指标分别是A股和H股的年度交易金额OLUME、WOLUME"。有关上市公司规模或市场价值的测定，鉴于中国上市公司股权结构的特殊性，双重上市公司的市场价值不能简单地用A股流通市值和H股流通市值相加，因为这些公司都有约60%的非流通股。如果仅仅考虑A股、H股流通市值，无疑将低估公司的市场价值。而在同一公司披露的境内外财务报告中，公司的每股净资产又不一致，所以，在计算公司非流通股市值时，我们把境内外财务报告披露的每股净资产平均之后再乘以非流通股数量。同理，对于H股，有

其中，CAR"是H股在盈余公告后的累计超额收益；△EP"是根据境外报表披露的信息计算的未预期每股收益；△ROE”是根据境外报表披露的信息计算的未预期净资产收益率；PRCE是H股在会计年度末的收盘价格；VOLUME是H股年度交易金额；MV是上市公司总市场价值；U是根据境外报表计算的盈余信息不确定；η是随机误差项。