建信期货研究服务

事件：

中国人民银行7月11日下午公布6月金融数据：

6月新增社会融资规模5.17万亿，较上年同期多增1.47万亿元；

6月金融机构新增人民币贷款2.81万亿元，较上年同期多增6867亿元；

社融存量增速10.8%，较上月回升0.3个百分点；

M2同比增长11.4%，较上月回升0.3个百分点；M1同比多增5.8%，与上月回升1.2个百分点。

解读：

6月新增社融总量好于预期，信贷结构明显改善，M1-M2剪刀差跌幅初现收窄，社会信用延续扩张趋势。

社融结构上呈现以下三大特点：（1）人民币贷款总量超预期和地方债发行高峰是推高社融总量的最主要因素。6月新增人民币贷款3.06万亿元较去年同期多增7409亿元，新增政府债券1.62万亿较去年同期多增8676亿元，二者合计较去年同期多增1.6万亿。（2）非标跌幅收窄，表外票据转表内冲量情况有所退潮。6月新增表外社融-144亿元，同比多增1597亿元，其中新增未贴现银行承兑汇票1065亿元，同比增长1286亿元，而表内票据融资为796亿元，同比少增1951亿元，表外票据通过贴现转表内来冲贷款规模的情况在6月有所退潮。（3）企业债券融资较上月改善。6月企业债券融资由上月的负增转为正增长，为新增2495亿元，较上月多增2603亿元、环比有所改善。

人民币信贷结构明显改善，企业中长贷增长大超预期。6月金融机构新增人民币贷款2.81万亿元，同比多增6867亿元，总量增长继续超预期同时信贷结构也明显改善：中长期贷款占贷款总量比例比由上月35%提升到本月的66%，短贷规模扩张放缓，本月信贷超预期并非短期资金需求冲量。中长期贷款分机构来看，一是企业中长贷大幅增长，6月新增1.45万亿较上月多增8946亿元、同比多增6130亿元，或指向企业长期投融资需求有所回升，二是居民中长贷环比转暖，6月新增4166.72亿元较上月增长3119.72亿元，或显示5月以来的房地产市场支持政策效果开始显现。

整体来看，6月社融和信贷在总量和结构上都出现明显改善，后续关注中长贷增长和房地产销售改善的持续性。对债市来说，由于基本面并未呈现强劲复苏且伴随疫情不断反复而仍有博弈空间，同时资金面宽松是最为确定的支撑因素，因此在6月超预期社融这一主要利空落地之后市场反而走出短期利空出尽行情。由于疫情反复及经济弱复苏导致债市转向的长逻辑在短期并不顺畅，短期重点关注国内疫情走向、货币政策态度及资金面状况，观察引发6月以来市场调整的经济复苏预期会否发生反转。

风险提示：

我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。