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事件：

国家统计局7月31日公布7月官方PMI数据：

7月，中国制造业采购经理指数为49%，前值50.2%。

非制造业商务活动指数为53.8%，前值54.7%。

综合PMI产出指数为52.5%，前值54.1%。

解读：

7月PMI全面回落，制造业、非制造业景气均较上月下滑，显示国内复苏有所放缓。

制造业PMI呈现以下特点：

一是产需两端双双回落，生产端下滑幅度更大。本月生产指数和新订单指数双双回落，生产指数下跌3个百分点幅度最大是PMI回落的主要拖累，这主要受到纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业PMI明显低于制造业总体水平、继续位于收缩区间的影响，说明上游行业生产走弱是影响本月景气下行的主要原因。但同时统计局指出，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，需求不足仍是制约制造业恢复的主要困难。

二是外需有所回落但仍好于内需。7月新出口订单回落2.1个百分点录得47.4%，进口指数回落2.3个百分点录得46.9%，出口需求仍高于内需。

三是价格指数大幅下跌，企业观望情绪浓厚、采购意愿走弱。7月国际大宗商品大幅下跌，原材料购进价格指数回落11.6个百分点至40.4%，出厂价与原材料购进价差值较上月收窄5.4个百分点至0.3%，但企业观望情绪较浓，采购意愿不升反降，产成品库存下降0.6个百分点继续去库，后期企业采购生产意愿能否回暖或要观察国内需求修复情况。

四是企业经营活动预期小幅回落但仍保持在临界点以上。7月企业生产经营活动预期回落3.2个百分点至52%,,分企业类型来看，中、小型企业回落幅度大于大型企业，分行业来看，农副食品加工、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于59.0%以上较高景气区间，或与出口偏强有关，而纺织业、石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业均连续4个月位于收缩区间，上游景气随大宗商品价格回落而持续下滑，中下游有望继续受益。

非制造业方面，一是服务业景气指数回落1.5个百分点至52.8%，继续保持在扩张区间，根据统计局数据，调查的21个行业中有16个行业商务活动指数位于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业的前期受抑制的消费需求持续释放，景气值均高于60.0%。二是建筑业较上月回升2.6个百分点至59.2%，在基建建设的持续加快推进下，建筑业需求有望继续回升。

整体看，国内景气于6月冲高后在7月转为下滑，主要受到生产淡季、上游行业走弱和制造业有效需求不足的影响，其中大宗商品价格大跌可能是影响企业产生观望情绪、大幅放缓生产的主要原因，考虑目前商品价格有所企稳，加上7月政治局会议要求“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，产需两端有望在8月再度转暖，7月景气回落或是阶段性的短期变化，复苏逻辑或继续在下半年演绎。

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