建信期货研究服务

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一、行情异动

上周由于巴西国家石油公司意外的下调汽油价格，外加巴西甘蔗主产区圣保罗州下调乙醇燃料税，导致乙醇价格下行，原糖价格出现持续性大跌。上周郑糖小幅阴跌，明显强于原糖，但22号、25号连续两天夜盘郑糖遭遇资金打压大跌，主力09合约一度逼近5600关口。

二、多空分析

1、销售进度偏慢

目前压制国内糖价的最主要因素是销售进度偏慢。中糖协数据显示，截至2022年6月底，本制糖期全国累计销售食糖601万吨(上制糖期同期销售食糖683.21万吨)，累计销糖率62.87% (上制糖期同期64.05%)。造成销售偏慢的原因主要有两方面，一是上榨季结转陈糖较多，对新糖有一定的市场挤出；二是今年二季度至今国内疫情多点频发，影响了社会生活，抑制了食糖的消费。后期中秋国庆消费旺季或将改善这种局面。

2、供需紧平衡

我国食糖市场最主要的供给来自国产糖，其次是进口糖。目前，全国已经收榨，21/22榨季产糖量预估在958万吨，较上榨季减产108万吨。海关数据显示，截止6月底，21/22榨季我国累计进口360万吨食糖，较上榨季同期减少93万吨；累计进口糖浆等三项合计81.2万吨（折合食糖54万吨），同比增加20.65万吨。这三项加起来供给量有1372万吨。考虑到疫情可能影响食糖消费，榨季食糖总消费1500万吨，供需缺口126万吨。目前配额外进口利润依然为负，这就意味着7-9月的进口会受到抑制，再算上年初结转陈糖，总体应该是一个紧平衡的格局。

3、基差保护

在总供需紧平衡的格局下，如果国内食糖价格过低就会导致糖厂惜售，市场货源偏紧，进而倒逼价格回升，所以国内糖价应该保持在所有糖厂生产成本之上。最近现货市场的表现也是如此，郑糖下跌幅度远大于现货跌价幅度，广西现货价仍在5800元/吨以上。郑糖09跌到5600元/吨甚至更低，这种价格在现货市场是很难成立的。郑糖大跌导致SR209基差急剧拉大，期货从之前的升水转入贴水，这种贴水扩大下去会吸引多头交割接货。

三、后市展望

从国内情况看，郑糖趋势性下跌的可能性不大，更多可能是外盘刺激下投机资金的下杀，后期如果消费逐步恢复，糖价可能走“7死8活9回头”的季节波动老路，期价仍有可能回到6000元/吨一线。

风险提示：

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