2020年铜铝锌铅市场观点和核心逻辑

一、2020年铜铝锌铅市场观点和核心逻辑铜期货走势 上半年制造业从低位修复引领一轮经济反弹，下半年经济重回低增长全球新增铜矿山的陆续投产，这将使得铜精矿供应恢复到正常水平新增冶炼产能在过去几年高峰后，增长放缓，但冶炼产能存量够应对需求中国电力行业的转向之年，这对铜需求占比最大的领域发生不可逆的负面增长，消费负增长可能是个大概率事件莫诮需求瘦，曾见铜仙泣：2020年铜价将先涨后跌策略建议风险因子反弹就是抛空的机会冶炼厂受硫酸销售不利影响，出现减产检修库存累积结束后，现货贴水、期限结构陡峭的期现正套机会央行大幅降准降息 二、莫道供给短，需求霜榆晚数据来源：IMF、OECD，中信期货研究部全球经济彻底告别高增长IMF今年以来第三次下修2019年全球经济增长率至3％十年以来最差，明年数据也进行下修至3.4％，但增长好于今年。美国、中国强势增长告一段落，但是由于经济体量大，总体稳定；欧洲企稳，从英国脱欧的不确定影响中逐渐恢复元气。日本经济增长下调，主要原因是开征消费税，影响消费的影响。OECD预测全球经济2020年仅能实现2.9%的增长，较该组织9月份预测下调了0.1%；2021年也不会超过3%，全球经济增速将进入2008年国际金融危机以来最慢时期。美国2019年和2020年增速分别为2.3%和2%，2021年恐难超2%。欧元区从2019年开始增长接近停滞，今年和明年增速分别为1.2%和1.1%，2021年回升至1.2%。中国2019年经济增速有望达到6.2%，较9月份预测提高0.1%，2020年和2021年经济增速仍能分别达到5.7%和5.5%。预测时间2019年1月2019年10月2020年1月2020年10月全球经济3.533.63.4发达国家21.71.71.7新兴市场4.53.94.94.5世界贸易41.143.2 5三、上游原料缺口收窄千吨数据来源：Wind，安泰科，中信期货研究部2020年主要铜矿新增产能全球2018-2021年境外新投建矿山2020年矿山增量将主要关注秘鲁和非洲地区新增和可能的复产。主要的增量为第一量子巴拿马Cobre项目的建成投产，计划2019年产量为12万吨，在2020年增27-30万吨，在2021年增至33-35万吨。全球铜矿山的复产以及新增产能的供应大多在2020年以后，2020年下半年中小型铜企新建产能或有所达产，我们预计2020年全球铜矿新增产量在46万吨左右。万吨全球铜矿增长较快。中国或于明年拟修改六类废铜进口标准，高端进口六类废铜转为可再生而不是废铜。新的标准预计在3月份最迟2季度开始实施，而低端废六类进口配额限制，修改标准可能缓解废铜进口的下降的压力。1-10月，新能源汽车产销分别完成98.3万辆和94.7万辆，比上年同期分别增长11.7%和10.1%。中国曾在2015年宣布计划到2020年新建480万座充电桩，截至2019年7月，中国共拥有105万座公共和私人充电桩。电动汽车及辅助设备增长放缓。四、中下游端转为供增需弱吨 国网招标平台交货量换算成铜用量国网招标平台招标量换算成铜用量2019年规划完成电网投资5126亿元，而1-10月份，全国电网工程完成投资3415亿元，同比下降10.5%。国家电网有限公司发布《关于进一步严格控制电网投资的通知》，通知要求电网公司将在未来一段时间内，认真落实国资委降本节支、提质增效，深化亏损企业治理的工作要求。电网转向，投资恐将下滑预计全年伦铜价格运行区间在5200-6500美元/吨，对应沪铜运行区间在42000-50000元/吨。需要特别关注的几个方面：1、印度冶炼厂复产的进度将增加全球精铜杆产出；2、国内进口商遭遇融资难，造成进口供应下降；3、智利骚扰对矿山投资以及新矿山产出的不利影响。一、2020年铝市场观点和核心逻辑由于新增产能释放和复产产能回归，2020年国内电解铝产量3783万吨，增量216万吨，增幅6%。房地产进入竣工周期，汽车产销恢复正增长，用铝需求有增量；电力板块难再提供增量；铝材出口2020年同样面临增量挑战。板块消费分化，增长动力不足，增幅2%，约3700万吨。全球尤其是中国铝供需过剩格局将逐步体现出来，国内铝锭库存累积预期也将兑现。春节后下游回归速度决定铝价的运行路径。下游快速回归，铝价高位震荡甚至小幅反弹后再度承压；否则，春季累库直接下跌，旺季修复后继续下行。路径不同，下跌不变。2020年铝市转为供应过剩状态，铝价重心相对2019年下移。策略建议风险因子空单持有，逢高沽空冶炼产出不及预期经济刺激政策超预期 2020年铜铝锌铅市场观点和核心逻辑二、海外电解铝供应基本持平，2020年新增压力不大万吨数据来源：Wind，IAI，中信期货研究部全球电解铝产量低增长海外电解铝供应趋于稳定IAI数据显示，2019年1-10月份全球电解铝产量总计5392万吨，同比下降1.8%。其中，海外电解铝供应2378万吨，同比增加14万吨，增速0.59%。2019年下半年海外电解铝增速有负转正，其增量主要来自于中东巴林铝业和挪威海德鲁的逐步达产，有效的抵消了北美和拉丁美洲的少量减产。能源成本是制约海外投资的重要因素，未来海外待投产能主要集中在中东和亚洲。伊朗南方铝业的30万吨产能预计在2020-2022年有序投放，巴林铝业的剩余20万吨产能预计在2020年投放，而印度韦丹塔铝业的37.2万吨新增产能预计在2019-2022年有序投放。2020年海外待投新增约为40万吨。国内电解铝供应：2019年深蹲，2020年跳跃万吨数据来源：阿拉丁、百川资讯，中信期货研究部2020年国内待投电解铝产能2019年突发事故中断的生产产能在2019年末部分恢复，2020年延续并体现在产量上，包括内蒙新恒丰、新疆农六师铝业、山东魏桥等。投产方面，二季度将会迎来广西、云南片区新增产能投放，产能在100万吨左右；三季度则看内蒙、云南的接力，产能在50万吨左右；四季度虽然待投产数量较大，但是实际投放仍有一定不确定性，即便投产也不会形成太多有效产量。2019年末电解铝现货结转库存大概率落在65-70万吨，与2015年末相当。2016年库存走出近几年特惠库存，市场对当时铝市结构与价格双飞的行情记忆犹新。2016年相对2015年的产量增量是170万吨，消费增量是200万吨，而2020年相对2019年的产量增量是200万吨，消费增量仅在70万吨，这将导致库存路径跟2016年有差异。 一、2020年锌市场观点和核心逻辑未来两三年内，全球锌矿供应仍处于释放周期中，锌矿加工费延续高位的确定性较强。2020年国内冶炼生产意愿仍较强，冶炼产能利用率有望持续提升全球尤其是中国锌供需过剩格局将逐步体现出来，国内外锌锭库存累积预期也将兑现需关注锌价下调对矿和冶炼成本端的影响，并出现规模性减产的行为。若该行为未出现，则矿供应充裕——加工费高企——冶炼产能进一步释放的逻辑仍将延续。2020年锌价重心有进一步下移的压力策略建议风险因子空单持有，逢高沽空冶炼产出不及预期中期买铜卖锌波动率不匹配 2019年国外矿山预计增量为40-50万吨，2020年国外锌矿供应或将进一步增加70万吨左右。据伍德麦肯兹的统计，相比于2019年，到2023年全球在建及在产的矿山锌精矿产量仍将有100万吨的增产能力锌锭库存迟来（1）下半年国内消费整体表现不差。在国内供应增加下，供需格局从前期的短缺逐渐转为紧平衡态势，供需过剩格局尚在进一步确认中。（2）下半年消费表现中性下，锌价下跌过程中，下游刚性补库需求维持。（3）下半年国内部分冶炼厂配置锌合金产线或与周边锌合金厂合作增加，以锌锭产品形式的流出量有所下滑。2020年库存累积不会缺席。2020年国内锌锭供应增量超过需求增长的确定性较强，因此锌锭供需过剩态势大概率将进一步体现，锌锭库存也有望逐步供需过剩继续扩大的预期下，锌价重心有望进一步下探至15000元/吨和1700美元/吨附近。在该价格水平下，矿山及冶炼成本支撑真正体现时，导致供应端出现规模性收缩后，锌价才有望再度启动新一轮反弹。一、2020年铅市场观点和核心逻辑铅消费缺乏亮点，2020年国内消费前景较为悲观。汽车、电动车、基站用铅蓄电池，因行业发展、或政策导向因素，导致国内铅蓄电池消费将进一步减弱。此外，出口需求也将继续萎缩。新能源电池将继续挤占铅蓄电池传统电池的市场高加工费将支持原生铅冶炼开工呈现稳中有升的状态。2020年再生铅产能投放趋势将延续，2020年国内再生铅供应释放增长仍为铅整体供应增长的主要贡献力。供需偏弱预期下，预计2020年沪铅期价呈现低位运行态势，运行重心较今年有进一步下移可能。策略建议风险因子逢高沽空环保限产超预期中期买铜卖铅波动率不匹配后于锌矿，2019年年中左右国外铅矿供应释放也开始提升，并带动了今年进口铅矿流入国内。未来两三年，国外矿山新增产能以及恢复的矿山均处于释放周期中。据安泰科估算，2019-2021年国外铅矿山产能增量达到30万吨以上。国内铅矿产出变化较小，恢复缓慢。2020年铜铝锌铅市场观点和核心逻辑（1）国内铅供需态势有进一步转弱的压力；（2）国内供应增量仍更多体现在再生精铅，再生精铅对电解铅多数时间内或将呈现深贴水的局面。2020年国内铅锭库存整体重心有望继续抬升2020年报观点及策略展望2020年报观点集合2020年年报主题2020年报主题主要观点铜莫诮需求瘦，曾见铜仙泣铜价将先涨后跌铝供应“深蹲”到“跳跃”，铝价重负下行铝价重心下移铅积弱不振铅价重心有进一步下移可能锌不破不立锌价重心有进一步下移的压力镍供应故事难持续，镍价落尽终有时镍价先扬后抑2020年策略汇总品种方向&机会结构或对冲Al中期把握沽空高点Cu先涨后跌，分段操作等待跨期正套机会Pb中期逢高沽空买铜抛铅Zn继续布局中期空单或持有买铜抛锌Ni剧烈波动，阶段操作 万洲财经三大核心优势：1，服务优势，网络实时客服+专属客户经理，遇到交易问题三分钟反馈解决。 2，费率优势，业内首家超低佣金期货开户，交易手续费特惠！量大可享优惠。3，品牌优势，国资期货公司著名品牌，交易所优秀会员，营业部遍布各大城市。