回顾：2022 年1 月3 日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”(银行、地产)，1月16 日《撤退或进攻，往大金融靠》、2 月6 日《大金融，继续切》、3 月6 日《大金融的新一轮上攻》，持续强调“大金融”是2022 投资胜负手，看似防守，实则最好的进攻，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。

　　美国通胀、滞胀、纳指扰动依然存在，外部乱云飞渡，内部稳增长主线渐成共识。在4 月较差社融背景下，有望继1 月份后再度迎来一轮，围绕“稳增长”的政策暖风期，这将成为这一阶段市场行情主要关注的焦点和主要矛盾。“以我为主”、“以稳为主”，地产、消费是经济的两把抓手， 1 月3 日《轮到大金融》和4 月17 日《接棒：大消费即将迎来买点》等报告的核心逻辑也是沿着这个思路。

　　配置上建议投资者关注大金融的地产银行、大消费的地产后周期与服务消费的配置良机。

　　通胀阴云未消除，“滞胀”担忧悬在纳斯达克的达摩克利斯之剑。本周美国公布CPI 数据达到8.3%，虽然单纯数值来看，较3 月8.5%有所回落，但核心CPI 环比提升0.6%超过3 月的0.3%。

　　整体来看，美国通胀高点可能已显，但下行斜率可能比大家预想的慢，市场对于“滞胀”的担忧进一步加剧，纳斯达克也在一定程度上反应出流动性收缩、估值挤压、盈利下行的悲观预期，部分投资者担忧美股重演00 年科网泡沫、1970s“大滞胀”的阴云让投资者对于海外。

　　重点关注美国失业率，“衰退”、“滞胀”一线之间。根据以往规律，关注美国失业率是否陡增0.3%-0.5%，确认是否进入实质性衰退。历史上来看，在1973、1981、1990、2000、2007、2020 年年份，美国失业率都出现这样的陡增，而基本确认经济进入衰退，对应美国股票市场都发生较大幅度的调整。

　　极端情况，海外对市场较大的影响可能是重演00 年科网泡沫。除了经济领域的指标以外，重视美国科技股的风险。我们5 月12 日也发布了深度专题《美股会重演2000 么？》，重点从经济周期、科技周期、成长价值盈利三个维度对当前美股与科网行情的三层次做出比较。1)经济周期角度，2000 年科网泡沫是在98 亚洲金融风暴后的外部刺激，出台刺激政策。本次受到疫情影响，外部冲击+政策刺激的组合。2)PC 互联网与本轮移动互联网，企业盈利上行周期阶段性见顶，渗透率快速增长的阶段已过。

　　以及美国科技公司新一轮反垄断监管，可能对他们基本面产生影响。3)成长风格与价值风格，盈利从分化走向收敛，可能对风格也会产生影响。

　　外部“乱云飞渡”，不确定性较多。内部，稳增长，正在迎来又一轮政策暖风期。从最新公布的4 月份社融数据来看，数据较差，是在疫情防控、3 月份高社融背景下的一次特殊数值。往后看，更重要的是关注政策出台力度和具体措施，伴随着上海逐步分阶段推进复商复市，疫情冲击最大的阶段正在远去，而继1 月后，市场又将迎来一轮政策暖风期，重点关注：1)4 月29 日政治局会议提出“增量政策工具”，2)央行在解读4 月份金融数据后也表示“积极谋划增量政策工具，支持经济运行在合理区间”。

　　3)5 月15 日，央行和银保监会提出调整差别化住房信贷政策。4)从中央到地方，关注消费券、耐用品消费(汽车、家电、家居)等促进消费的政策措施落地。

　　配置建议：稳增长主线渐成市场共识，大金融的地产银行、大消费的地产后周期与服务消费再迎良机。

　　前期成长股跌幅较多，一季报后，业绩不错的成长股方向迎来一定反弹。因为受到疫情影响和上证从3000 点以上，调整到2800 多点的位置后，我们过去1 个多季度相对超额收益明显，持续推荐的大金融(银行、地产)，强势股出现一定调整和杀跌。叠加，2022 年市场相较于前两年，从增量博弈转换为存量博弈，有些风吹草动，投资者出现获利了结，快速切换、轮动的特征。

　　大消费，主要聚焦3 条主线，特别是政策支持的地产后周期(家居、家电、消费建材)，和疫情逐步缓解背景下，有望恢复的服务消费(社服、航空机场、医疗服务)，③传统消费品(大众消费品、白酒、猪等)。

　　4 月17 号提出《接棒：大消费即将迎来买点》，当前时间点，刺激消费政策有望逐步落地，上海分阶段逐步复工复市，消费股有望迎来一轮预期、数据的修复。往后展望5 月和6 月数据，数据可能一波三折，但数据最差的时间点已经逐步过去，股价较为悲观预期已经反应到位，后续逐步看到改善迹象。

　　从长一点的时间来看，现在逐步迎接大消费的买点是性价比和赔率、胜率都较为舒服合适的时间点。

　　但逐步缓慢增配消费板块，过程不是一帆风顺，要慢慢配，慢慢买，不急于一口气买完，因为疫情反复、数据验证等扰动存在、过程一波三折，打好“游击战”，积小胜为大胜。

　　对于“大金融”，我们年初以来一直强调，大金融主要包括银行、地产两个方面。一方面源于稳增长需求，内部政策催化。另一方面，地产供给、需求两端的放松，有望带来地产估值和基本面的修复。

　　站在当前时点，这一认识也在逐步成为市场的共识。往后看，1)从股价角度，地产、银行已出现一定回调，在前期较低位置，现阶段增值的性价比较好。2)从基本面和政策角度，从供给端房地产企业相关政策放松，到需求端放开限购、限贷、降低利率等一系列操作。重点关注地产受益于供给侧改革，能够“活下来”的优质房地产企业，围绕“剩者为王”的核心配置思路。对于银行，依然聚焦基本面优异的成渝经济圈、长三角经济圈等地业绩增长较好的城商行、农商行，以及部分质地不错的股份行和大行。

　　中观行业景气(具体逻辑与受益标的，可参考正文图表)：本周关注机械设备、造纸、交运的集运等。

　　1) 新增机械设备、造纸、集运。机械设备中空分设备有望受益于工业气体涨价；轻工制造行业中外盘纸浆价格在近五年高位持续上行，浆纸一体化龙头优势显著；交通运输方面集运出口指数迎来反弹。

　　2) 维持石油石化、基础化工、有色金属、农林牧渔、汽车。石油石化方面北美钻机总数环比继续上行；基础化工行业中双碱、有机硅、合成树脂、氮肥价格维持强势；有色金属方面稀土价格加速反弹；农林牧渔方面小麦、金针菇价格均上涨，猪料/鸡料比价维持反弹；汽车行业轮胎开工率在五一节后有所回升。

　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期

（文章来源：财通证券）