核心观点

　　回顾：2022 年1 月3 日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”(银行、地产)，一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4 月24 日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后1 个多月时间里实现近400 点反弹。

　　展望未来，短期中报“业绩坑”在评估，获利盘较多，外部美国通胀超预期，迷你版1970s“大滞胀”，流动性收缩预期再平衡，市场震荡结构。整体来看，底部基本探明，不用悲观，积极作为，积极选股，积极布局，越往年底越好。若7 月、8 月，货币宽松预期进一步发酵，稳增长政策措施持续落地，降息或降准时间点可能成为“诺曼底登陆”的反攻时间窗口。

　　自2014 年以来，“光大证券”对于券商股行情，甚至股市行情，有着很重要的参考指标和意义。我们看到“光大证券”在过去3 个交易日，连续涨停，那么市场未来走势如何？我们一直强调的“诺曼底登陆”反攻时刻是否来到？

　　2014-2020 年，“光大证券”分别在14 年11 月、15 年11 月、20 年6 月类似的短期连续涨停现象。总体来看，1)均有降息预期或实质性落地有关，2)上证综指在此后的1 个月内实现正收益。3)14 年、20 年两次是降息预期实质性落地，带动上证指数、大金融(券商、银行)等出现明显“指数级别”行情。4)15 年11 月那次，发生时点有“8·11”汇改后，加上9 月一系列“救市”措施，有降息预期发酵，但未实质性落地，市场以震荡为主，上证指数、大金融实现正的个位数收益。

　　5 月社融总量有修复，结构尚需改善，货币政策有望继续发力，6、7 月份存在进一步货币宽松预期。企业短贷、票据、地方债支持下，使得社融5 月份数据回暖，但结构来看，居民和企业中长期贷款等数据依然未见实质性改善，实体融资需求较为疲弱，稳增长的经济压力较大，6 月、7 月我们对于降准、降息等货币宽松预期有望更进一步。

　　美国5 月CPI 创40 年新高，“迷你版1970s”已是大概率事件，关注美股戴维斯双杀风险。本轮美国通胀从2020 年5 月开始，已持续24 个月，较1972-1974 年“大滞胀”期间30 个月的上行周期仍有6 个月时间差。本轮美国通胀交通运输(大幅超过1970s，与集装箱运输价格走势相关性高)、能源价格(对CPI 贡献已超过1970s)、劳动供给短缺的服务工资价格是三个重要推动力量和观测信号。在11 月份中期选举前，美联储“不惜一切代价”紧缩控制通胀，从金融收紧到经济衰退，美国可能遭遇经济“硬着陆”

　　风险，美联储正陷入通胀、紧缩、增长的“不可能三角”困局。重视美股盈利预期下修与流动性收紧的“戴维斯双杀”风险。

　　全球资金显示出回流新兴市场，特别是回流中国股市的“星星之火”。每一次全球资金从新兴市场回流发达市场的过程中，韩国市场起着风向标的作用。本轮韩国股市从高点跌幅超过30%，跌破了850 日均线，跌幅与2015、2018 基本相当，时间上还有所差距，可能还需继续磨底。整体来看，美国流动性收紧对新兴市场的冲击进入后期。在这个过程中，新兴市场中具备比较优势的中国，显示出率先吸引海外资金的“星星之火”。全球资金层面来看，6 月以来，全球资金净流入中国市场3.73 亿美元，而除中国外的新兴市场仍延续5 月以来的流出态势。北上资金层面来看，近2 周时间，陆股通净流入A 股621 亿，带动全年净流入额由-264 亿转为396 亿，75%资金流入前50 大公司，多为外资重仓核心资产。

　　科创板行情在哪里？关注科创中报营收与利润拐点是否出现。科创板从20 年的7 月份到22年的4 月份，13 个月内从最高位下跌近50%，与创业板10 年底到12 年初的行情惊人相似。科创板4 月27 日至今的反弹幅度也已接近创业板12 年初，当前进入进入业绩验证期，中报或三季报，是否出现营收、利润拐点，是后续整体行情演绎的关键。

　　投资建议：以稳增长为主线，“风光水”+大消费核心资产+大金融(券商、银行)。

　　1)基本面盈利向好，政策催化，海外推升需求，三重叠加，成为稳增长主线的最大公约数，风电、光伏、水利为代表的“风光水”新基建将成为本阶段市场聚焦方向。

　　2)受益于政策催化，汽车整车、服务消费、地产链等。经济逐步从底部复苏，数据逐步改善，前期下跌，最差预期基本反应，部分优质消费品凸显出中长期配置价值。同时，北上资金持续回流A 股市场，处于底部位置的大消费类核心资产值得大家关注。

　　3)经济下行压力下，实体融资需求仍疲软，货币政策有望进一步宽松，降准降息预期发酵。

　　继1 月3 日全市场独家提出《轮到大金融了》，迎来大金融配置时间点。当下或是2022 年配置“大金融”又一黄金时点，特别是一旦降息降准预期进一步发酵落实后，只是相较于1 月份银行、地产领跑的“大金融”行情，此次可能需要重视“大金融”里的券商、银行等机会。

　　中观景气：本期重视化工为代表的疫情复苏受益方向(农化、纺服、地产链条)。

　　风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期

（文章来源：财通证券）